Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Equity Articles - nl

Morningstar verhoogt waardering Unilever

Morningstar’s fair value voor Unilever gaat van EUR 26 naar EUR 31 per aandeel. Maar hoe presteert de onderneming in vergelijking met concurrenten Procter & Gamble, Nestlé, Colgate en L’Oreal?

Maarten van der Pas 02 mei, 2013 | 17:55
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

De verhoging van de waardering van Unilever komt na de eerstekwartaalcijfers van de producent van levens- en wasmiddelen en producten voor lichamelijke verzorging. Morningstar heeft zijn discounted cash flow model voor Unilever daarop aangepast. Het gegeven dat de Brits-Nederlandse onderneming meer kasgeld genereert sinds de laatste update van het model en de iets lagere gewogen gemiddelde kosten van kapitaal (van 8,5 naar 8,3 procent) nemen het grootste deel van de opwaardering voor hun rekening.

De fair value van Unilever (de waardering van de onderneming op basis van de geschatte, toekomstige kasstroom) is nu EUR 31,00 per aandeel. Daarvoor rekent Morningstar met een koers-winstverhouding voor 2013 van 19, een ondernemingswaarde-EBITDA van 12 en een rendement van de vrije kasstroom van 5 procent.

Morningstar-analist Erin Lash tekent hierbij wel aan dat Unilever tegenwind zal blijven ondervinden van de fragiele consumentenbestedingen als gevolg van hoge werkeloosheid en bezuininigingsmaatregelen die de economische groei in Europa temperen. “Maar ik ga er vanuit dat Unilever kan profiteren van de lancering van nieuwe producten en van de breedte van zijn distributienetwerk dat de hele wereld omspant.”

Inefficiëntie
De pogingen van Unilever’s management om inefficiëntie in de onderneming aan te pakken, lijken volgens Lash grip te krijgen. Deze strategie is door voormalig topman Patrick Cescau uitgezet en wordt door huidig CEO Paul Polman verder geïmplementeerd. “In het verleden hinderde een extreem gedecentraliseerde en complexe structuur Unilever een groei en winstgevendheid te realiseren die horen bij één van de grootste spelers in consumptiegoederen. Pogingen tot een heldere, wereldwijde strategie mislukten en tegelijkertijd was Unilever niet in staat om de schaalvoordelen te behalen die voortkomen uit zijn merken, fabrieken en medewerkers. Die complexiteit is nu kleiner geworden.”

Lash waarschuwt ervoor dat producenten van consumptiegoederen kostbare overnames kunnen doen, in hun poging om een groter deel van de portemonnee van de consument te winnen. Zo vindt ze, dat Unilever teveel betaalde voor de acquisitie van Alberto Culver. Voor de Amerikaanse producent van haarverzorgingsmiddelen legde Unilever in 2010 EUR 2,7 miljard neer. “Vanuit strategisch perspectief snap ik de overname, omdat de producten van Alberto Culver de portefeuille haarverzorgingsproducten van Unilever versterken. Verder verwacht ik dat Unilever het aanbod van Alberto Culver in snellergroeiende opkomende markten kan uitbreiden.”

De investeringen die Unilever doet in productinnovatie (EUR 1 miljard, 2 procent van de omzet) en marketing (EUR 7 miljard, 13 procent van de omzet) zijn belangrijk om een winstgevende omzetgroei te realiseren. “Het sorteert effect”, stelt Lash vast. “Ongeveer 30 procent van de geconsolideerde omzet komt van producten die de afgelopen twee jaar zijn gelanceerd.” De brede productenportefeuille maakt Unilever tot een belangrijke leverancier voor retailers en de kracht en waarde van zijn merken blijkt uit het feit dat Unilever aanhoudend volumegroei boekt ondanks hogere prijzen voor zijn producten.

Uitdagingen
Heeft Unilever intern de zaak steeds meer op orde, extern ziet het volgens Lash enkele uitdagingen op zich afkomen zoals grillige grondstofprijzen en lagere consumentenbestedingen in met name ontwikkelde markten (Europa en de Verenigde Staten). “Druk door hoge grondstofprijzen zoals van petrochemische producten, eetbare oliën en thee is geluwd, maar ik denk dat een groeiende vraag naar grondstoffen uit opkomende markten de kosten op langere termijn opdrijven. De volumegroei kan wegvallen als Unilever zijn prijzen verhoogt en consumenten overstappen naar goedkopere alternatieven.”

De concurrentie voor Unilever is groot. Procter & Gamble, Nestlé, Colgate en L’Oreal azen ook op het vergroten van hun marktaandeel en het is een zware opgave voor Unilever om op het winkelschap met zijn producten de consument voor zich te winnen. “Ofschoon Unilever’s resultaten zich goed houden ondanks deze uitdagingen, ben ik me bewust van de impact die veranderingen in de consumentenvraag in Europa en Noord-Amerika kan hebben op de vooruitzichten van de onderneming op de middellange termijn”, aldus Lash.

Concurrenten
In onderstaande tabel staat Morningstar’s waardering voor Unilever en zijn concurrenten Procter & Gamble, Nestlé, Colgate en L’Oreal (klik op tabel voor vergroting):



Deze aandelen zijn momenteel niet aantrekkelijk geprijsd en zijn zelfs voor het grootste deel overgewaardeerd (een koers/fair value groter dan 1 en een Morningstar Rating van 2 sterren. Op een schaal van 1 tot en met 5 sterren staat 1 ster voor maximaal overgewaardeerd en 5 sterren voor maximaal ondergewaardeerd. Alleen Unilever is in ogen van Lash redelijk (fair) gewaardeerd. Procter & Gamble, Nestlé, Colgate en L’Oreal zijn licht overgewaardeerd.

De reden dat deze aandelen met een premie ten opzichte van Morningstar’s fair value worden verhandeld is de onzekerheid op de financiële markten. Hierdoor geven beleggers de voorkeur aan ondernemingen die consistent presteren, bijvoorbeeld ondernemingen die actief zijn in de sector defensieve consumptiegoederen zoals de genoemde multinationals.

Wat betreft voorsprong op concurrenten (moat) is Unilever niet het beste jongetje van de klas. Procter & Gamble, Colgate en L’Oreal hebben een brede voorsprong op concurrenten (wide moat), waar die van Unilever en Nestlé smal (narrow) is. De concurrentiepositie van Procter & Gamble ontwikkelt zich echter negatief waar die bij de andere ondernemingen stabiel blijft.

“Unilever heeft een kleine voorsprong op concurrenten vanwege zijn wereldwijde distributienetwerk, wat voor concurrenten kostbaar is om te repliceren, en zijn portefeuille met essentiële producten” licht Lash toe. Unilever is de derde grootste producent van verpakte levensmiddelen in de wereld en één van de grootste makers van huishoudelijke artikelen en producten voor lichaamsverzorging. 14 Topmerken genereren jaarlijks elk meer dan EUR 1 miljard omzet. Lash: “Het lukt Unilever echter niet om een grotere voorsprong op concurrenten te behalen, omdat het intense concurrentie ondervindt van sectorgenoten, goedkope huismerkproducten en retailers.”

Lees de analyses van de aandelen Unilever, Procter & Gamble en Nestlé.

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Effecten genoemd in dit artikel

Naam effectPrijsChange (%)Morningstar Rating
Colgate-Palmolive Co88,87 USD0,33Rating
L'Oreal SA440,25 EUR-0,10Rating
Nestle SA ADR103,03 USD0,02Rating
Procter & Gamble Co162,60 USD0,68Rating

Over de auteur

Maarten van der Pas

Maarten van der Pas  is Financial Markets Editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.