Belangrijkste opmerkingen
• Italië, Griekenland en Spanje behoorden tot de landen die het hardst werden getroffen door de staatsschuldencrisis in 2010-2012.
• Deze landen hebben nu een beter economisch profiel, wat managers van staatsobligatiefondsen aantrekt.
• Defensie-uitgaven en inspanningen om de groei van de eurozone te ondersteunen trekken kapitaalstromen aan.
Crisis in eurozone is verre herinnering
Beleggers in vastrentende waarden mijden de staatsobligaties van Portugal, Italië, Griekenland en Spanje, maar deze “perifere” landen van de eurozone hebben een comeback gemaakt.
De staatsschuldencrisis van 2010-2012 zette de toch al wankele overheidsfinanciën van deze mediterrane Europese landen met een hoge schuldenlast extreem onder druk.
Deze herwaardering van Zuid-Europese staatsschulden is te danken aan economische groei en een gezond fiscaal beleid, en dat wordt weerspiegeld in de portefeuilles van obligatiefondsen. Volgens gegevens van Morningstar zijn veel fondsbeheerders momenteel overwogen in Italië, Spanje en zelfs Griekenland, waarvan de schuld in 2023 is geherwaardeerd als investment grade.
In sommige gevallen is de overwogen positie aanzienlijk: het Generali Investment Sicav-Euro Bond Fund heeft een blootstelling van bijna 50% aan Italiaanse staatsobligaties, met Spaanse obligaties op 23,68% en Griekse obligaties als 7,68% van de portefeuille, op 30 april 2025. Ter vergelijking: Italië maakt 21,57% uit van de Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, Spanje 14,99% en Griekenland 1,17%.
Massimo Spagnol, portefeuillemanager vastrentende waarden bij Generali Asset Management, zegt dat Spanje macro-economisch gezien het sterkste land in de eurozone is. Volgens de prognoses van juni van de Bank van Spanje zal de groei van het bbp in 2025 2,5% bedragen, vergeleken met de prognose van 0,9% van de ECB voor de rest van de regio.
Griekenland heeft ook een goede macro-positie, zegt Spagnol. Volgens het Internationaal Monetair Fonds zal het Griekse bbp in 2025 met 2,1% groeien, opnieuw boven het gemiddelde van de regio.
In zijn laatste beleggingsoverzicht dat deze maand werd gepubliceerd, was Eurizon Asset Management positief over schuldpapier uit de periferie, met name Italië.
Een van de strategieën met de meeste blootstelling aan Italië is Epsilon Qincome, met ongeveer 42% van de activa in staatsobligaties van het land. Spanje is daarentegen goed voor minder dan 6% van de portefeuille en Griekenland voor 8%, volgens gegevens van Morningstar per 30 april 2025.
Is Italiaanse en Griekse schuld aantrekkelijker dan die van Scandinavische landen?
Fondsen met de meeste blootstelling aan Italië en Griekenland zijn onder andere Nordea 1-European Bonds, dat 28% van zijn portefeuille heeft in Italiaanse staatsobligaties en 11,53% in Griekse obligaties, terwijl Spanje onderwogen is in vergelijking met de Morningstar Eurozone Treasury Bond Index, met 9,07% blootstelling versus 14,99%, per 31 mei.
“In de context van onze Europese obligatieportefeuilles hebben we momenteel een overwogen positie in Zuid-Europese gedekte obligaties en staatsobligaties in vergelijking met die van de Scandinavische landen en Duitsland. Dit weerspiegelt aantrekkelijkere economische en binnenlandse fundamentals”, zegt Fabio Angelini, senior beleggingsspecialist bij Nordea Asset Management.
Afgezien van staatsschulden benadrukt Angelini ook de interesse in gedekte obligaties uit de regio, die worden uitgegeven door banken of hypotheekinstellingen en geëffectiseerd.
“Lokale banken in Zuid-Europa hebben minder blootstelling aan commercieel vastgoed en de particuliere schuldniveaus blijven laag, waardoor het systeemrisico afneemt en de kredietweerbaarheid toeneemt.”
“Deze factoren ondersteunen onze overtuiging dat Zuid-Europese gegarandeerde obligaties en staatsobligaties een aantrekkelijker risicogecorrigeerd rendementsprofiel bieden dan die van de Scandinavische landen en Duitsland,” voegt hij eraan toe.
Voor schulden is landenselectie belangrijk
Vermogensbeheerder RBC BlueBay heeft onlangs een neutraler standpunt ingenomen over perifere landen. Het ziet echter nog steeds veel redenen voor optimisme.
“Na eerder in het jaar positief te zijn geweest over Griekenland en Italië (versus Frankrijk), zijn we nu over het algemeen neutraal na de recente stijging van de spreads”, zegt Neil Mehta, portefeuillebeheerder van investment-grade obligaties.
“Wij blijven overwogen in Kroatië, waar de spreads door het positieve fundamentele verhaal en de krappe liquiditeit verder zouden kunnen verkrappen, terwijl wij onderwogen zijn in Ierland door de sectorale tariefrisico’s in de VS. Op een breder pan-Europees niveau blijven we positief over Roemenië vanwege de gunstige waardering en politiek.”
Volgens de gegevens van Morningstar heeft het BlueBay Investment Grade Euro Government Bond fonds, dat een Morningstar Medalist Rating van Bronze heeft in de aandelenklasse I, een blootstelling van 19,90% aan Italië (versus 21,57% voor de Morningstar index), een blootstelling van 2,04% aan Griekenland (versus 1,17% van de index) en een blootstelling van 14,96% aan Spanje, in lijn met de indexgegevens per 30 april 2025.
Historisch gezien is landenselectie “de belangrijkste drijfveer voor het genereren van alfa”, zegt Giovanni Cafaro, Morningstar’s analist voor vastrentende strategieën, die opmerkt hoe in 2020 Italië en Griekenland de grootste bijdrage aan het rendement leverden, terwijl in 2024 longposities op Griekse en Roemeense staatsobligaties lonend waren.
Volgens Mehta van RBC BlueBay zijn er redenen om optimistisch te zijn over de vooruitzichten van de eurozone.
“Het verhoogde geopolitieke risico leidt tot meer defensie-uitgaven, niet alleen op het niveau van de lidstaten, maar ook tot meer integratie op institutioneel niveau. Dit stimuleert ook het groeipotentieel van de eurozone op een moment dat veel wereldwijde investeerders kapitaal terughalen naar Europa na jaren van onderinvestering.”
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
