Zelfs voordat de Amerikaanse president Donald Trump de wereldwijde aandelenmarkten in beroering bracht met zijn aankondigingen over invoerrechten, presteerden Amerikaanse aandelen al zwaar ondermaats ten opzichte van Europese aandelen, waarmee een meerjarige trend werd omgebogen.
In het eerste kwartaal van het jaar steeg de Morningstar Europe Index met 6%, terwijl de Morningstar US Market Index 8,5% verloor (in euro’s). De kloof werd daarna steeds groter, met een stijging van bijna 11% voor de Europese markt tot nu toe en een daling van 8,9% voor de Amerikaanse benchmark in dezelfde periode.
Dit is Europa’s sterkste relatieve start van een jaar sinds 2000 en een duidelijk contrast met het glansloze afgelopen decennium. Hoewel sceptici de recente winsten van Europese aandelen zouden kunnen afdoen als weinig meer dan beleggers die hun portefeuilles herbalanceren naar goedkopere delen van de markt, geloven meer beleggers wereldwijd dat Europese aandelen kansen bieden, volgens het meest recente JP Morgan Investment Strategy Report.
De jacht op waarde in Europa
“Veel van de herverdeling van kapitaal van de VS naar Europa sinds het begin van het jaar was gebaseerd op waardering, maar meer recent is het sentiment gedreven,” zegt Michael Field, Morningstar’s chief market strategist voor Europa.
“Nu beleggers geschokt zijn door de acties van de Amerikaanse regering en zich zorgen maken over hun vermogen om de waardestijging van de aandelenmarkten daar in de kiem te smoren, zou dit mogelijk het begin kunnen zijn van de middellangetermijntrend. Maar als waarderingen zich blijven aanpassen, kan de VS in een gunstiger licht komen te staan,” voegt hij eraan toe.
De handelsoorlog voorbij: waarderingen, inkomsten en defensie-uitgaven
Over het algemeen zijn de vooruitzichten voor de gezondheid van Europese bedrijven verbeterd: Volgens gegevens van de London Stock Exchange zullen Europese bedrijven uit de Stoxx 600 naar verwachting een gemiddelde winststijging van 2,3% melden voor het eerste kwartaal, waarmee de verwachtingen worden overtroffen.
Raheel Siddiqui, senior global equity research analist bij Neuberger Berman, verwacht dat de winstgroei op jaarbasis in Europa voor het eerst in meer dan tien jaar groter zal zijn dan in de VS.
“Expansief beleid, waaronder infrastructuuruitgaven en ondersteunende monetaire voorwaarden, hernieuwde aandacht voor industriële groei en sterkere bedrijfsbalansen zouden het optimisme van beleggers over de vooruitzichten van Europa op de middellange termijn moeten ondersteunen. Als deze factoren aanhouden, kan Europa doorgaan met het verkleinen van de prestatiekloof in plaats van slechts te genieten van een kortstondige opleving,” zegt hij.
Volgens Michele Morganti, senior aandelenstrateeg bij Generali Asset Management, “lijkt het Amerikaanse exceptionalisme een hoogtepunt te bereiken”, terwijl “het monetaire en fiscale beleid de EU steeds meer lijkt te steunen”.
De Europese defensie-uitgaven zullen de komende jaren naar verwachting stijgen. De Europese Commissie verwacht dat de defensie-investeringen de komende vier jaar kunnen oplopen tot €800 miljard. En nu Duitsland de komende 12 jaar een fiscale stimulans van €500 miljard voorstelt, kan dat “de winstgevendheid van bedrijven verder vergroten door belangrijke industrieën te moderniseren en innovatie aan te moedigen”, aldus Siddiqui van Neuberger Berman.
Bovendien blijven de waarderingen nog steeds aantrekkelijk. “Op basis van de CAPE (cyclisch aangepaste koers-winstverhouding), wordt de S&P 500 verhandeld tegen een premie van 30% ten opzichte van het historisch gemiddelde, terwijl Europa wordt verhandeld tegen een meer beperkte premie van 10%,” zegt Morganti van Generali.
Europa’s grotere industriële blootstelling beïnvloedt de aandelenprestaties aanzienlijk, waardoor het bijzonder gevoelig is voor de wereldwijde vraag naar goederen.
“Sterke handelsvolumes kunnen de Europese waarderingen dus een boost geven, waardoor de regio beter kan presteren als de internationale handel gezond blijft”, zegt Siddiqui van Neuberger Berman.
Europese winstverwachtingen wijken af
Robert Griffiths, global equity strateeg bij L&G, is meer op zijn hoede. “We zouden een beetje sceptisch zijn over het enthousiasme voor Europa dat dit jaar is ontstaan,” zegt hij.
“Door een combinatie van een sterke euro en wat zwakte in de eindmarkten zijn de Europese winstverwachtingen dit jaar gedaald, ook al is het optimisme gestegen. We moeten niet vergeten dat de outperformance van de VS de afgelopen tien jaar echt werd ondersteund door winstverwachtingen. Europa bevindt zich nu in de ongebruikelijke positie dat het moet voldoen aan verwachtingen die, voor één keer, niet op de bodem liggen.”
Griffiths zegt dat er veel op de schouders van de nieuwe Duitse regering rust: “Elk signaal van onenigheid of wispelturigheid in de regeringscoalitie kan bijzonder problematisch zijn voor het enthousiasme dat is opgebouwd rond Europese activa.”
Aandeleninkoop jaagt Europese rally aan, maar hoe lang nog?
Een van de belangrijkste verschillen tussen de Europese en de Amerikaanse aandelenmarkten is dat Amerikaanse aandelen in het verleden profiteerden van uitgebreide inkoopacties die de winst per aandeel en het beleggersvertrouwen stimuleerden, ondersteund door de perceptie dat wereldwijd kapitaal nergens anders heen kon. Aan de andere kant hebben bedrijven in Europa van oudsher de voorkeur gegeven aan dividenden boven het terugkopen van aandelen als een manier om geld terug te geven aan de aandeelhouders.
Dit zou kunnen veranderen: In april hebben bedrijven in de Stoxx Europe 600 index voor €17 miljard aan aandelen teruggekocht en daarmee een recordhoogte bereikt. Dit kan worden gezien als een teken van groeiend beleggersvertrouwen dat aandelen een duwtje in de rug geeft.
Zal deze trend zich voortzetten en zal het genoeg zijn voor Europese aandelen om hun Amerikaanse collega’s te vervangen als een “must have” in de portefeuilles van beleggers?
“Er waren verschillende drijvende krachten achter de Amerikaanse marktrally in de afgelopen tien jaar,” zegt Field van Morningstar. “De ontwikkeling en groei van de Magnificent Seven speelde een grote rol, en meer recent had de Inflation Reduction Act een grote impact. Recente acties van de Amerikaanse regering hebben beleggers ervan overtuigd dat ze niet al hun eieren in de Amerikaanse mand kunnen leggen, wat een goed voorteken is voor Europa. Hoewel de Europese groei nog steeds achterblijft bij die van de VS, wordt de kloof kleiner en Europa heeft nog steeds veel droog kruit.”
Tegelijkertijd kunnen volgens Siddiqui van Neuberger Berman vereenvoudigde toeleveringsketens, gericht industrieel beleid en een sterkere binnenlandse consumptie de aandeelhouderswaarde verder vergroten, zelfs zonder het Amerikaanse terugkoopmodel na te bootsen.
Toch zegt hij dat het onzeker blijft of Europa in staat zal zijn om rendementen naar Amerikaans model te evenaren: “Structurele zorgen over innovatiekloven en complexe regelgeving blijven bestaan. Maar met verbeterde kredietvoorwaarden en nieuwe uitgaven voor infrastructuur zijn we optimistisch dat Europa zinvolle winsten voor beleggers kan opleveren als de hervormingen doorzetten. Het overwinnen van diepgewortelde inefficiënties blijft cruciaal voor de convergentievooruitzichten op lange termijn.”
De auteur of auteurs hebben geen positie in effecten die in dit artikel genoemd worden. Ontdek meer over Morningstar's redactionele beleid.
