Vind ik leuk: beursgang Facebook
Morningstar geeft zijn mening over langverwachte beursgang. Grootste risico voor de netwerksite zit hem in macht over smartphones bij Apple en Google.
Maarten van der Pas | 06-02-12
Naar de IPO (initial public offering) van Facebook is het meest uitgekeken en is het meest op vooruitgelopen sinds de beursgang van Google in 2004. Details van de transactie moeten zich nog uitkristalliseren, maar de sociale netwerkgigant zal waarschijnlijk 5 tot 10 miljard dollar ophalen en daarmee uitkomen op een waardering van 75 tot 100 miljard dollar. Momenteel is Facebook op de secondary markets 81 miljard dollar waard.
In dit artikel geeft Morningstar-analist Rick Summer zijn eerste gedachten over Facebook op basis van de gedeponeerde documenten bij de Amerikaanse beurswaakhond SEC. De komende maanden zal hij dieper in Facebook en de sociale netwerksector duiken en met een eigen waardering van de fair value van Facebook komen (de waardering van een onderneming op basis van de toekomstige kasstroom). Hij loopt daarmee vooruit op de road show langs beleggers die Facebook naar verwachting in mei of juni zal houden.
Los van de uiteindelijke waardering van Facebook door Morningstar, stelt Summer dat de sociale netwerksite een onderneming is om rekening mee te houden en die voor een verdere verstoring van de offline en online advertentiemarkt zal zorgen.
Belangrijke beleggingsoverwegingen
Financieel: Facebook heeft een aanzienlijke schaalgrootte en indrukwekkende financiële resultaten bereikt die buitengewone rendementen op kapitaal genereren.
Concurrentiepositie: Er zijn overtuigende aspecten die Facebook een grote voorsprong op concurrenten geven.
Groei: Morningstar is van mening dat Facebook de capaciteit heeft om zijn omzet tienvoudig te laten groeien. Maar we verwachten dat de omzetgroei traag zal verlopen omdat de ROI (return on investement) bij adverteren op sociale netwerken (social advertising) minder vanzelfsprekend is dan bij adverteren bij zoekmachines (search advertising; zoals bij Google)
Smartphones: op korte termijn een kans, op lange termijn een risico
Andere risico’s: (zie overzicht onderaan dit artikel)
Indrukwekkende financiële resultaten leggen de lat hoog
Facebook’s omzet van 3,7 miljard dollar in 2011 groeide met 88 procent ten opzichte van 2010. De operationele marge was 47 procent en is daarmee de hoogste van alle internetondernemingen die Morningstar volgt. Deze opmerkelijke winstgevendheid demonstreert overtuigend de efficiëntie van het business model van Facebook.
De uitgaven aan sales en marketing waren 11,5 procent van de omzet in vergelijking met 22,5 procent bij Yahoo en 12,1 procent bij Google. "Hoewel ik niet verwacht dat Facebook zijn operationele marge zal vergroten, bieden deze winsten de onderneming de mogelijkheid om te blijven herinvesteren in activiteiten om de concurrentie op afstand te houden, in innovatieve vormen van adverteren en nieuwe omzetstromen te steunen”. aldus Summer.
Facebook heeft in 2010 ook een betaalplatform gecreëerd dat zijn applicatiepartners gebruiken voor hun apps op de Facebook-website. Dit is de eerste omzetstroom naast advertenties en is inmiddels goed voor een omzet van meer dan 500 miljoen dollar (15 procent van de omzet in 2011). Momenteel gebruiken alleen producenten van online spellen Facebook’s betaalplatform. Zynga is daarvan de grootste en is goed voor 12 procent van deze omzet. Summer: "Wat interessant is: gebruikers van Facebook zijn wijdverspreid over de wereld, de winst is echter sterk geconcentreerd in de Verenigde Staten."
Diverse factoren indiceren een concurrentievoorsprong
Voor de grote basis van maandelijks 845 miljoen gebruikers is het lastig overstappen naar een ander sociaal netwerk
Eind 2011 had Facebook maandelijks 845 miljoen actieve gebruikers, 39 procent meer dan eind 2010. Deze gebruikers logden minimaal één keer per maand in op Facebook en communiceerden met vrienden, plaatsen foto’s en gebruikten apps. "Honderden miljoenen gebruikers zitten vast in het ecosysteem van Facebook. Overstappen naar een ander social network is voor hen inmiddels kostbaar en omslachtig geworden. Gebruikers zullen Facebook niet verlaten, alleen als ze hun vriendennetwerk, hun foto’s en dergelijks en hun apps met zich mee kunnen nemen”, redeneer Summer.
Morningstar ziet een vroege waardering van een sterk netwerkeffect
De betrokkenheid en activiteit van gebruikers is gestaag toegenomen. Analist Summer: "Betrokkenheid is een belangrijke factor of er sprake is van een significant netwerkeffect tussen gebruikers, vrienden en applicaties. Als gebruikers steesd meer spelletjes spelen, meer berichten versturen en meer apps gebruiken dan wordt Facebook steeds waardevoller voor elke gebruiker en elke applicatie-ontwikkelaar. Dat noemt Morningstar ook wel het netwerkeffect, waarbij vraag en aanbod elkaar steeds verder opdrijven. De groei van dagelijks actief gebruik zal die van maandelijks actief gebruik overstijgen. Wanneer dan de gebruikersbasis van Facebook groeit, groeit de gebruiksfrequentie zelfs sneller.”
Op basis van zijn enorme aantal gebruikers vindt Summer dat Facebook de meest veelomvattende database heeft met onder meer demografische gegevens van gebruikers, informatie over hun vrienden, wat ze lezen en welke merken ze waarderen. Adverteerders kunnen hiermee zeer toegespitste campagnes opzetten die een specifieke doelgroep op grote schaal bereikt. "Dit bereik en de mogelijkheid om heel doelgericht te adverteren zal een belangrijke factor zijn in de volgende golf waarbij adverteerders overstappen van offline media naar online platforms", stelt Summer.
Sterke omzetgroei op lange termijn, maar traag
Morningstar twijfelt er niet aan dat veel beleggers zullen terugkijken naar de begindagen van Google om zich een idee te vormen van de groeipotentie Facebook. Summer: "Maar ondanks onze bullishness over Facebook verwacht ik veel volatiliteit in de groeipercentages van de omzet. En dat kan zich vertalen in volatiliteit bij de koers. Zelfs als we kijken naar de omzetgroei per kwartaal dan is er een gebrek aan consistentie. Facebook ervaart nu al het effect van seizoensinvloeden."
Google ervaarde in de jaren na zijn beursgang elkaar versterkende effecten als meer internetgebruikers, meer zoekopdrachten per gebruiker, meer kliks op advertenties per zoekopdracht en hogere prijzen per advertentie. Daarbovenop veroverde Google een aanzienlijk marktaandeel. Summer verwacht dat Facebook dezelfde wind in de rug zal ervaren. "De internetadvertentiemarkt is sterk en ik verwacht dat adverteerders hun uitgaven blijven verschuiven van offline naar online advertenties. Banneradverteren zal de komende paar jaar met rond 15 procent groeien terwijl adverteren op mobiele telefoons op zijn minst twee keer zo hard zal groeien.
Adverteerders beginnen nu pas de potentie van adverteren op Facebook te begrijpen en een toegenomen volgroeidheid en standaardisatie van zijn advertentiestatistieken helpen Facebook om zijn concurrentievoordelen verder te exploiteren en de prijzen op te drijven. Ik verwacht echter niet dat het huidige gebrek aan geaccepteerde standaarden om de ROI (return on investment, in dit geval het rendement op de advertenties) te berekenen op korte termijn zal zijn opgelost.”
Morningstar vindt niet dat de groei van het aantal gebruikers alleen een premie op de waardering van Facebook rechtvaardigt. De onderneming zal andere, aanvullende bronnen voor omzet moeten vinden en meer advertenties moeten verkopen op basis van zijn huidige gebruikers om zijn waardering te rechtvaardigen, vindt Summer. De recente geschiedenis geeft enige hoop omdat de totale omzet de groei van het maandelijks en dagelijks gemiddeld gebruik overtrof in 2011. De mogelijkheid van Facebook om zijn omzet blijvend sneller te laten groeien dan zijn gebruikersbestand is betekenisvol.
Smartphones: op korte termijn een mogelijkheid, op lange termijn een risico
Facebook verkoopt momenteel geen advertenties voor zijn mobiele website, ondanks het feit dat de onderneming 425 miljoen gebruikers heeft van zijn versie voor mobiele telefoons.
De onderneming heeft tot nu toe geen advertenties verkocht voor de mobiele versie van zijn website voornamelijk omdat advertenties op een kleiner scherm uitdagende zijn om te brengen en het management gebruiksvriendelijkheid belangrijker vindt dan advertenties op zijn gebruikers loslaten. Summer: "Ik verwacht dat Facebook snel start met de verkoop van mobiele advertenties en dat zal een aanvullende omzetgroei zijn."
Facebook is blootgesteld aan een smartphonemarkt die gecontrolleerd wordt door ondernemingen die niet noodzakelijk ‘vriend’ zijn
Facebook levert applicaties en advertenties op smartpone platformen die gecontrolleerd worden door Google en Apple. Hoewel er Facebook-apps zijn voor beide platformen (Android van Google en iOS van Apple) zal de onderneming enkele stappen moeten zetten die deze kwetsbaarheid verkleinen. Hoewel deze uitdaging niet onoverkomelijk is, moeten beleggers zich ervan bewust zijn dat succes op mobiele telefoons van kritiek belang is voor Facebook om zijn concurrentievoorsprong te beschermen en robuuste groeimogelijkheden te ondersteunen.
Andere risico’s
Risico: Het aantal gebruikers en betrokkenheid van gebruikers neemt af
Beschrijving: Gebruikers kunnen stoppen om Facebook te gebruiken of overstappen naar een ander sociaal platform
Bedreiging: Laag
Risico: Adverteerders slagen er nier in om een positieve ROI te realiseren en korten hun budget in
Beschrijving: Het gebrek aan algemeen geaccepteerde standaarden en analysemethoden maken het moeilijk om advertentie-uitgaven te evalueren
Bedreiging: Medium
Risico: Facebook slaagt er niet in om het gebruik op mobiele telefoons te verwaarden
Beschrijving: De onderneming is niet in staat geaccepteerde advertentiediensten voor mobiele telefoons te ontwikkelen
Bedreiging: Laag
Risico: Facebook verliest marktaandeel bij mobiele telefonie omdat het gemarginaliseerd wordt door ontwikkelaars van besturingssoftware voor smartphones
Beschrijving: De besturingssystemen voor smartphones worden grotendeel gecontroleerd door concurrenten waaronder Google, Apple en Microsoft. Die kunnen aan hun eigen diensten voorrang geven op Facebook.
Bedreiging: Medium-Hoog
Risico: Zynga (goed voor 12 procent van de omzet van Facebook) verlaat het Facebook-platform
Beschrijving: Zynga ontwikkelt spelletjes voor mobiele en andere sociale platformen waaronder Google+
Bedreiging: Medium
Risico: Wet- en regelgeving rond privacy hindert productontwikkeling.
Beschrijving: Privacy is een big issue bij wet- en regelgevers. Morningstar gaat er vanuit dat regelgeving onvermijdelijk is, maar het is lastig voorspellen welke restricties het ondernemingen zal opleggen.
Bedreiging: Medium
Risico: CEO Mark Zuckerbergs stemrecht benadeelt Facebook’s langetermijnwaardering
Beschrijving: Zuckerberg heeft door zijn stemrecht controle over de onderneming. Dat maakt het voor aandeelhouders lastig om betekenisvolle veranderingen voor te voeren als of wanneer deze nodig zijn.
Bedreiging: Low
In dit artikel geeft Morningstar-analist Rick Summer zijn eerste gedachten over Facebook op basis van de gedeponeerde documenten bij de Amerikaanse beurswaakhond SEC. De komende maanden zal hij dieper in Facebook en de sociale netwerksector duiken en met een eigen waardering van de fair value van Facebook komen (de waardering van een onderneming op basis van de toekomstige kasstroom). Hij loopt daarmee vooruit op de road show langs beleggers die Facebook naar verwachting in mei of juni zal houden.
Los van de uiteindelijke waardering van Facebook door Morningstar, stelt Summer dat de sociale netwerksite een onderneming is om rekening mee te houden en die voor een verdere verstoring van de offline en online advertentiemarkt zal zorgen.
Belangrijke beleggingsoverwegingen
Financieel: Facebook heeft een aanzienlijke schaalgrootte en indrukwekkende financiële resultaten bereikt die buitengewone rendementen op kapitaal genereren.
Concurrentiepositie: Er zijn overtuigende aspecten die Facebook een grote voorsprong op concurrenten geven.
Groei: Morningstar is van mening dat Facebook de capaciteit heeft om zijn omzet tienvoudig te laten groeien. Maar we verwachten dat de omzetgroei traag zal verlopen omdat de ROI (return on investement) bij adverteren op sociale netwerken (social advertising) minder vanzelfsprekend is dan bij adverteren bij zoekmachines (search advertising; zoals bij Google)
Smartphones: op korte termijn een kans, op lange termijn een risico
Andere risico’s: (zie overzicht onderaan dit artikel)
Indrukwekkende financiële resultaten leggen de lat hoog
Facebook’s omzet van 3,7 miljard dollar in 2011 groeide met 88 procent ten opzichte van 2010. De operationele marge was 47 procent en is daarmee de hoogste van alle internetondernemingen die Morningstar volgt. Deze opmerkelijke winstgevendheid demonstreert overtuigend de efficiëntie van het business model van Facebook.
De uitgaven aan sales en marketing waren 11,5 procent van de omzet in vergelijking met 22,5 procent bij Yahoo en 12,1 procent bij Google. "Hoewel ik niet verwacht dat Facebook zijn operationele marge zal vergroten, bieden deze winsten de onderneming de mogelijkheid om te blijven herinvesteren in activiteiten om de concurrentie op afstand te houden, in innovatieve vormen van adverteren en nieuwe omzetstromen te steunen”. aldus Summer.
Facebook heeft in 2010 ook een betaalplatform gecreëerd dat zijn applicatiepartners gebruiken voor hun apps op de Facebook-website. Dit is de eerste omzetstroom naast advertenties en is inmiddels goed voor een omzet van meer dan 500 miljoen dollar (15 procent van de omzet in 2011). Momenteel gebruiken alleen producenten van online spellen Facebook’s betaalplatform. Zynga is daarvan de grootste en is goed voor 12 procent van deze omzet. Summer: "Wat interessant is: gebruikers van Facebook zijn wijdverspreid over de wereld, de winst is echter sterk geconcentreerd in de Verenigde Staten."
Diverse factoren indiceren een concurrentievoorsprong
Voor de grote basis van maandelijks 845 miljoen gebruikers is het lastig overstappen naar een ander sociaal netwerk
Eind 2011 had Facebook maandelijks 845 miljoen actieve gebruikers, 39 procent meer dan eind 2010. Deze gebruikers logden minimaal één keer per maand in op Facebook en communiceerden met vrienden, plaatsen foto’s en gebruikten apps. "Honderden miljoenen gebruikers zitten vast in het ecosysteem van Facebook. Overstappen naar een ander social network is voor hen inmiddels kostbaar en omslachtig geworden. Gebruikers zullen Facebook niet verlaten, alleen als ze hun vriendennetwerk, hun foto’s en dergelijks en hun apps met zich mee kunnen nemen”, redeneer Summer.
Morningstar ziet een vroege waardering van een sterk netwerkeffect
De betrokkenheid en activiteit van gebruikers is gestaag toegenomen. Analist Summer: "Betrokkenheid is een belangrijke factor of er sprake is van een significant netwerkeffect tussen gebruikers, vrienden en applicaties. Als gebruikers steesd meer spelletjes spelen, meer berichten versturen en meer apps gebruiken dan wordt Facebook steeds waardevoller voor elke gebruiker en elke applicatie-ontwikkelaar. Dat noemt Morningstar ook wel het netwerkeffect, waarbij vraag en aanbod elkaar steeds verder opdrijven. De groei van dagelijks actief gebruik zal die van maandelijks actief gebruik overstijgen. Wanneer dan de gebruikersbasis van Facebook groeit, groeit de gebruiksfrequentie zelfs sneller.”
Op basis van zijn enorme aantal gebruikers vindt Summer dat Facebook de meest veelomvattende database heeft met onder meer demografische gegevens van gebruikers, informatie over hun vrienden, wat ze lezen en welke merken ze waarderen. Adverteerders kunnen hiermee zeer toegespitste campagnes opzetten die een specifieke doelgroep op grote schaal bereikt. "Dit bereik en de mogelijkheid om heel doelgericht te adverteren zal een belangrijke factor zijn in de volgende golf waarbij adverteerders overstappen van offline media naar online platforms", stelt Summer.
Sterke omzetgroei op lange termijn, maar traag
Morningstar twijfelt er niet aan dat veel beleggers zullen terugkijken naar de begindagen van Google om zich een idee te vormen van de groeipotentie Facebook. Summer: "Maar ondanks onze bullishness over Facebook verwacht ik veel volatiliteit in de groeipercentages van de omzet. En dat kan zich vertalen in volatiliteit bij de koers. Zelfs als we kijken naar de omzetgroei per kwartaal dan is er een gebrek aan consistentie. Facebook ervaart nu al het effect van seizoensinvloeden."
Google ervaarde in de jaren na zijn beursgang elkaar versterkende effecten als meer internetgebruikers, meer zoekopdrachten per gebruiker, meer kliks op advertenties per zoekopdracht en hogere prijzen per advertentie. Daarbovenop veroverde Google een aanzienlijk marktaandeel. Summer verwacht dat Facebook dezelfde wind in de rug zal ervaren. "De internetadvertentiemarkt is sterk en ik verwacht dat adverteerders hun uitgaven blijven verschuiven van offline naar online advertenties. Banneradverteren zal de komende paar jaar met rond 15 procent groeien terwijl adverteren op mobiele telefoons op zijn minst twee keer zo hard zal groeien.
Adverteerders beginnen nu pas de potentie van adverteren op Facebook te begrijpen en een toegenomen volgroeidheid en standaardisatie van zijn advertentiestatistieken helpen Facebook om zijn concurrentievoordelen verder te exploiteren en de prijzen op te drijven. Ik verwacht echter niet dat het huidige gebrek aan geaccepteerde standaarden om de ROI (return on investment, in dit geval het rendement op de advertenties) te berekenen op korte termijn zal zijn opgelost.”
Morningstar vindt niet dat de groei van het aantal gebruikers alleen een premie op de waardering van Facebook rechtvaardigt. De onderneming zal andere, aanvullende bronnen voor omzet moeten vinden en meer advertenties moeten verkopen op basis van zijn huidige gebruikers om zijn waardering te rechtvaardigen, vindt Summer. De recente geschiedenis geeft enige hoop omdat de totale omzet de groei van het maandelijks en dagelijks gemiddeld gebruik overtrof in 2011. De mogelijkheid van Facebook om zijn omzet blijvend sneller te laten groeien dan zijn gebruikersbestand is betekenisvol.
Smartphones: op korte termijn een mogelijkheid, op lange termijn een risico
Facebook verkoopt momenteel geen advertenties voor zijn mobiele website, ondanks het feit dat de onderneming 425 miljoen gebruikers heeft van zijn versie voor mobiele telefoons.
De onderneming heeft tot nu toe geen advertenties verkocht voor de mobiele versie van zijn website voornamelijk omdat advertenties op een kleiner scherm uitdagende zijn om te brengen en het management gebruiksvriendelijkheid belangrijker vindt dan advertenties op zijn gebruikers loslaten. Summer: "Ik verwacht dat Facebook snel start met de verkoop van mobiele advertenties en dat zal een aanvullende omzetgroei zijn."
Facebook is blootgesteld aan een smartphonemarkt die gecontrolleerd wordt door ondernemingen die niet noodzakelijk ‘vriend’ zijn
Facebook levert applicaties en advertenties op smartpone platformen die gecontrolleerd worden door Google en Apple. Hoewel er Facebook-apps zijn voor beide platformen (Android van Google en iOS van Apple) zal de onderneming enkele stappen moeten zetten die deze kwetsbaarheid verkleinen. Hoewel deze uitdaging niet onoverkomelijk is, moeten beleggers zich ervan bewust zijn dat succes op mobiele telefoons van kritiek belang is voor Facebook om zijn concurrentievoorsprong te beschermen en robuuste groeimogelijkheden te ondersteunen.
Andere risico’s
Risico: Het aantal gebruikers en betrokkenheid van gebruikers neemt af
Beschrijving: Gebruikers kunnen stoppen om Facebook te gebruiken of overstappen naar een ander sociaal platform
Bedreiging: Laag
Risico: Adverteerders slagen er nier in om een positieve ROI te realiseren en korten hun budget in
Beschrijving: Het gebrek aan algemeen geaccepteerde standaarden en analysemethoden maken het moeilijk om advertentie-uitgaven te evalueren
Bedreiging: Medium
Risico: Facebook slaagt er niet in om het gebruik op mobiele telefoons te verwaarden
Beschrijving: De onderneming is niet in staat geaccepteerde advertentiediensten voor mobiele telefoons te ontwikkelen
Bedreiging: Laag
Risico: Facebook verliest marktaandeel bij mobiele telefonie omdat het gemarginaliseerd wordt door ontwikkelaars van besturingssoftware voor smartphones
Beschrijving: De besturingssystemen voor smartphones worden grotendeel gecontroleerd door concurrenten waaronder Google, Apple en Microsoft. Die kunnen aan hun eigen diensten voorrang geven op Facebook.
Bedreiging: Medium-Hoog
Risico: Zynga (goed voor 12 procent van de omzet van Facebook) verlaat het Facebook-platform
Beschrijving: Zynga ontwikkelt spelletjes voor mobiele en andere sociale platformen waaronder Google+
Bedreiging: Medium
Risico: Wet- en regelgeving rond privacy hindert productontwikkeling.
Beschrijving: Privacy is een big issue bij wet- en regelgevers. Morningstar gaat er vanuit dat regelgeving onvermijdelijk is, maar het is lastig voorspellen welke restricties het ondernemingen zal opleggen.
Bedreiging: Medium
Risico: CEO Mark Zuckerbergs stemrecht benadeelt Facebook’s langetermijnwaardering
Beschrijving: Zuckerberg heeft door zijn stemrecht controle over de onderneming. Dat maakt het voor aandeelhouders lastig om betekenisvolle veranderingen voor te voeren als of wanneer deze nodig zijn.
Bedreiging: Low
