iShares JPMorgan $ Emerging Markets Bond
Het is een feit dat de meeste opkomende economieën – vooral in Azië en Latijns-Amerika – de wereldwijde crisis veel beter hebben doorstaan..
Geschiktheid
Het iShares JP Morgan Emerging Markets Bond ETF biedt beleggers blootstelling aan een van de snelst groeiende beleggingsgebieden van de laatste twee decennia. De zoektocht naar hogere opbrengsten en kapitaalwinsten ten opzichte van de ontwikkelde obligatiemarkten blijft het belangrijkste verkoopargument voor overheidsschuld uit opkomende markten.
Ondanks de verschuiving in de perceptie van het landenrisico als gevolg van de wereldwijde financiële crisis (bijv. de schuldencrisis in de eurozone, het torenhoge begrotingstekort van de VS), werken financiële instrumenten die een blootstelling bieden aan schuld uit opkomende markten wellicht nog steeds het best als satellietcomponenten van een beleggingsportefeuille; een aanvulling op een kernparticipatie van vastrentende schuld uit ontwikkelde markten die de opbrengsten verbetert.
In Europa gevestigde beleggers die dit ETF overwegen, moeten rekening houden met een fors aantal risico-overwegingen, waaronder: het valutarisico, het landenrisico en het risico in verband met duration. Dit ETF is een instrument dat maandelijks dividenden uitkeert en is uitgedrukt in USD; wisselkoersoverwegingen zullen dan ook een geregelde impact hebben op de verwachte inkomstenstroom. Wat het landenrisico betreft, maakt het ETF geen onderscheid tussen geografische gebieden, waardoor het een goed instrument is voor beleggers die streven naar een maximale diversificatie, doch een minder goede keuze voor beleggers die streven naar een positie in een specifiek gebied of land. Tot slot heeft dit ETF een hoge gewijzigde duration (circa 7,23 % per eind december 2010). Dit weerspiegelt de voorkeur voor nog steeds erg lange looptijden van overheidsemittenten uit opkomende markten. Nauw verbonden met de valutablootstelling ontstaat hierdoor een extra rendementsrisico dat afhankelijk is van Amerikaanse beslissingen over het monetaire beleid. De lange duration van dit ETF maakt het kwetsbaar voor verhoudingsgewijs grotere kapitaalverliezen wanneer de Fed de rente uiteindelijk verhoogt.
Overzicht
Ondanks enkele zeer merkbare tegenslagen zijn de opkomende markten een van de voornaamste succesverhalen van de financiële markten in de laatste twee decennia. Aanzienlijke structurele veranderingen in de wijze waarop deze economieën worden bestuurd, hebben geleid tot aanzienlijke instromen van kapitaal, die op hun beurt hebben geleid tot een aanzienlijke verschuiving in de tendensen qua activaspreiding van internationale beleggers. Een blootstelling aan opkomende markten is inmiddels een onderdeel van de meeste beleggingsportefeuilles, waarbij beleggers worden gelokt door relatief hoge rendementen en de toenemende overtuiging van een afnemend risico.
Het is een feit dat de meeste opkomende economieën – vooral in Azië en Latijns-Amerika – de wereldwijde crisis veel beter hebben doorstaan dan hun ontwikkelde tegenhangers. Door de indrukwekkende overschotten op de lopende rekening die de overheden van opkomende markten in de jaren vóór de wereldwijde crisis hebben opgebouwd, konden ze het gevaar van hogere leningen vermijden om tijdens de ergste fasen van de crisis uitgebreide stimuleringspakketten uit te geven. Bijgevolg nam de kredietwaardigheid toe, waardoor bepaalde overheidsobligaties van opkomende markten nu aanzienlijk minder opbrengen dan die van in moeilijkheden verkerende ontwikkelde economieën zoals Griekenland of Ierland, die volgens sommigen het label 'ontwikkeld' niet meer verdienen.
Deze algemene achtergrond heeft overheidsobligaties uit opkomende markten in staat gesteld om krachtig te herstellen van de dip na de panieksituatie eind 2008 en begin 2009. Ook blijven de vooruitzichten voor de nabije toekomst redelijk goed en zouden de economieën van opkomende markten hun ontwikkelde tegenhangers met een ruime marge moeten voorblijven. Er zijn echter wel risico's. Het succes van economieën van opkomende markten is gebaseerd op een exportgericht model met hen als bevoorrechte leveranciers van consumptiegerichte ontwikkelde partners. Omdat die laatste gebukt gaan onder de last van overheids- en privéschuld, hebben de opkomende economieën weinig keuze en zullen ze hun interne groeibronnen moeten bevorderen. Maar om de lokale consumptie te stimuleren, zullen opkomende economieën wellicht met openbare middelen gefinancierde sociale veiligheidsnetten moeten ontwikkelen en/of deze aanzienlijk moeten uitbreiden (bijv. pensioenen en gezondheidszorgvoorzieningen), wat tot hogere overheidsuitgaven en bijgevolg obligatie-uitgiften zou moeten leiden.
Aangezien het grootste deel van de uitgegeven overheidsobligaties van opkomende markten nog steeds plaatsvindt in USD, moeten beleggers in vastrentende overheidsinstrumenten van opkomende markten rekening houden met de impact van beslissingen over het Amerikaanse monetaire beleid op het rendement. Op het moment van dit verslag is de kans groot dat de Amerikaanse Federal Reserve nog geruime tijd een bijzonder soepel beleid zal voeren.
ConstructieVanDeIndex
De JP Morgan EMBI Global Core-index is een onderdeel van de bredere JP Morgan EMBI Global-index en meet de prestaties van de meest liquide in USD uitgedrukte overheidsobligaties of quasi-overheidsobligaties uit opkomende markten. De EMBI Global Core-index omvat obligaties met vaste rente, variabele rente en kapitalisatieobligaties met een minimaal uitstaand bedrag van USD 1 miljard en een minimale resterende looptijd van 2,5 jaar. De landen die in aanmerking komen, zijn diegene die door de Wereldbank zijn ingedeeld als landen met een laag of gemiddeld inkomen per hoofd van de bevolking voor twee opeenvolgende jaren, of landen die hun externe schuld de laatste tien jaar hebben geherstructureerd. De index wordt berekend op elke werkdag van het jaar, zoals gedefinieerd door de Amerikaanse kalender voor de obligatiemarkt. Waarderingen worden berekend op basis van de beste bied-/laatprijzen die worden ingediend door een geselecteerde groep van makelaars uit opkomende markten of handelaars van JP Morgan als de prijzen van de geselecteerde makelaars niet beschikbaar zijn. Dit is een gediversifieerde index die de wegingen van landen met een hogere uitstaande schuld beperkt. De index wordt opnieuw samengesteld op de laatste werkdag van elke maand. Inkomsten uit couponbetalingen worden op de betalingsdatum herbelegd in de index.
ConstructieVanHetProduct
iShares maakt gebruik van fysieke replicatie om de prestaties van de JP Morgan EMBI Global Core-index te volgen. Gezien het grote aantal indexcomponenten gebruikt iShares statistische sampling om het fonds samen te stellen. Per eind december 2010 telde het fonds 68 componenten, met als belangrijkste emittenten Brazilië, Turkije, Rusland, Mexico en de Filippijnen, goed voor circa 40 % van de korf van het fonds. Ook heeft het fonds een aanzienlijke voorkeur voor obligaties met langere looptijd. Meer dan 70 % van de componenten heeft een resterende looptijd van meer dan 7 jaar, en iets meer dan 30 % heeft een resterende looptijd van meer dan 15 jaar. Dit ETF werd in februari 2008 geïntroduceerd en is in Ierland gevestigd. Eind 2010 bedroeg het trackingverschil sinds de oprichting van het fonds, gemeten in totale rendementen op jaarbasis na aftrek van kosten (opmerking: de jaarlijkse totale kostenratio is 0,45 %), circa 0,64 %. De marktvolatiliteit sinds de oprichting van het fonds en de rendementsafwijkingen door het feit dat de korf van het fonds via sampling wordt samengesteld en niet via volledige replicatie, zijn voor een aanzienlijk deel verantwoordelijk voor het trackingverschil. Dit ETF keert maandelijks dividenden uit. iShares kan gebruikmaken van effectenleningen om de trackingprestaties van het ETF te optimaliseren. BlackRock treedt namens iShares op als beleggingsbeheerder. Leentransacties worden afgedekt met door de ICBE-richtlijn goedgekeurde zakelijke zekerheden voor meer dan de waarde van de lening, en door leningen en zakelijke zekerheden dagelijks te herwaarderen. De zakelijke zekerheid wordt gehouden op een afgeschermde rekening door een externe bewaarder. De mate waarin er zakelijke zekerheid wordt verstrekt boven de waarde van de lening hangt af van de activa die als zakelijke zekerheid worden verschaft, maar varieert normaliter tussen 102,5 % en 112 %. De opbrengsten uit leentransacties worden 60/40 verdeeld tussen respectievelijk het ETF en BlackRock.
Kosten
De totale jaarlijkse kostenratio (TER) bedraagt 0,45%.
Alternatieven
Er zijn relatief weinig in Europa gedomicilieerde alternatieven voor dit vastrentende ETF in opkomende markten van iShares. Het voornaamste alternatief dat vermelding verdient is het db x-trackers II EM Liquid EuroBond ETF, een in Luxemburg gedomicilieerd op swaps gebaseerd product dat slechts twee maanden na het ETF van iShares werd geïntroduceerd. Dit db x-trackers ETF gebruikt de euro als basisvaluta en heeft een hogere TER van 0,55%. Op het moment van dit verslag is het beheerd vermogen ongeveer een derde van dat van het iShares-product.
