VISIE MORNINGSTAR
Morningstar is onder de indruk van de recente kapitaalverhoging door KBC, tegen een goede koers en die het tekort aan kapitaal van de groep aanzienlijk verkleint. We berekenen dat de EUR 1.25 miljard die KBC bruto ophaalde zal resulteren in een kapitaaltoename van EUR 818 miljoen nadat een deel van de nieuwe aandelen is geruild voor bestaande aandelen in handen van een van de kopers. De EUR 21.25 per aandeel die KBC ontving is ongeveer 75 procent van de tangible book value en dat is een aantrekkelijke waardering voor een Europese bank. Als een gevolg hiervan is de mogelijkheid van een grotere verwatering gereduceerd. Morningstar denkt dat KBC in 2013 nog minder dan EUR 1 miljard moet ophalen om te voldoen aan de terugbetalingsvoorwaarden.
We verhogen onze fair value schatting met eenderde tot EUR 24.00 per aandeel omdat we in ons basisscenario het bedrag verlagen dat KBC nog nodig heeft om zijn kapitaalbasis te versterken en de kans dat het negatieve scenario zich voordoet verlagen van 30 tot 10 procent.
WAARDERING
| Economic Moat | Fair value | Stewardship Rating |  |
||||
| None | EUR 24.00 | Standard | |||||
| Moat Trend | Uncertainty | Sector | |||||
| Stable | Very high |
Financiële dienstverlening - banken |
|||||
BELANGRIJKE BELEGGINGSOVERWEGINGEN
- KBC heeft al een lange weg afgelegd in het terugbetalen van de staatssteun die het in de financiële crisis ontving. Toch moet het nog EUR 3,5 miljard plus boeteheffing terugbetalen in 2020.
- KBC heeft meer dan EUR 16 miljard aan leningen in Ierland uitstaan met een waarde van ongeveer 160 procent van zijn gewone kapitaal. Zware verliezen zijn hier waarschijnlijk en blijven een bedreiging voor de kapitaalpositie van de bank.
- KBC’s kernactiviteiten – zijn retailbank in België en zijn verzekeringsactiviteiten - zijn stabiel en relatief weinig risicovol. In de goede jaren verdiende de bank-verzekeraar een heftige 15 tot 20 procent rendement op kapitaal.
BULLS
- KBC's diepgewortelde karakter en trouwe klantenbestand in België helpen om de omvangrijke depositobasis en nauwe relaties te behouden.
- KBC heeft een aanzienlijk marktaandeel in de sterkste Oost-Europese markten en zou kunnen profiteren van een krachtige groei naarmate deze economieën herstellen.
- KBC’s bestand van aandeelhouders met een langetermijnvisie moet de bank in staat stellen zich op echt herstel te richten in plaats van op kortetermijnwinsten.
BEARS
- KBC heeft meer dan EUR 16 miljard aan leningen in Ierland uitstaan (waarvan 21 procent nonperforming is), inclusief EUR 8 miljard aan hypotheken die onder water staan in vergelijking met EUR 10 miljard aan eigen vermogen van de bank.
- Het plan van de bank om de staatslening af te lossen door onderdelen te verkopen kan moeilijk uitvoerbaar worden als er geen sprake is van een duurzaam economisch herstel.
- KBC's winstcijfers in de goede jaren werden opgestuwd door extreem riskante activiteiten. Zonder deze overvloedige inkomsten worden de winstmogelijkheden voor KBC minder indrukwekkend.
- KBC is buiten zijn Belgische thuismarkt een zwakke verzekeraar: renteloze leningen bedragen nagenoeg 20 procent in Rusland. Hoewel KBC van plan is om de slechtste activiteiten af te stoten, is er weinig reden om te geloven dat de onderneming zich geen tweede maal aan dezelfde steen zal stoten.
___________________________________________________________
20 Tips voor het beleggen in aandelen >
Meer weten over de methodologie achter Morningstar's beoordeling en waardering van ondernemingen en aandelen?
Hoe Morningstar aandelen onderzoekt en waardeert
Morningstar's sterrenrating voor aandelen
Vragen en antwoorden bij Morningstar's aandelenonderzoek
Het uitgebreide researchrapport van dit aandeel is beschikbaar voor institutionele beleggers, vermogensbeheerders en private bankers. Voor meer informatie over de ruim 1500 wereldwijde aandelen- en creditresearchrapporten kunt u contact opnemen met Morningstar via equitysales@morningstar.com.
