Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis - nl

Fonds van de Week: Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity

Voor wie niet bang is van een beetje volatiliteit, is de markt voor small caps een idee. Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity belegt in small- en micro caps op waarderingsgronden, dus met name in bedrijven die in financieel zwaar weer zitten. Dat brengt risico met zich mee, maar het gedegen proces maakt dit fonds in zijn soort een goed idee.

Robert van den Oever 09 maart, 2017 | 9:15
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity in het kort

Morningstar Analyst Rating: Bronze
Morningstar Rating: **
Beheerteam: Positive
Fondshuis: Neutral
Beleggingsproces: Positive
Rendement: Neutral
Kosten: Negative

Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity

Voor de particuliere belegger zijn mid- en smallcaps soms een risicovoller segment van de markt, omdat de volatiliteit duidelijk hoger kan zijn dan bij large-caps, afhankelijk van de marktsituatie. Maar volatiliteit betekent ook kans op een hoger rendement dan het marktgemiddelde. Voor wie volatiliteit een risico is dat hij wil nemen, is het Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity wellicht een idee. Het is een sterk micro-cap product, maar het kent een volatiele historie en hoge kosten, oordeelt Morningstar-analist Lena Tsymbaluk.

Het fonds volgt een op waardering gebaseerde aanpak. De beheerders zoeken naar impopulaire Amerikaanse micro-caps die het moeilijk hebben, in te delen in vier soorten bedrijven: die met ondergewaardeerde activa, turnarounds, speciale situaties (zoals bedrijven die uit een faillissement komen) en mislukte beursgangen (recent naar de beurs gebrachte bedrijven die onder hun introductiekoers noteren vanwege negatief sentiment of gebrek aan vertrouwen in het management).

De portefeuille bevat doorgaans bijna 60% micro-caps. Dat zijn veelal financieel zwakkere bedrijven, dus met lage winstgevendheidsmaatstaven, inclusief nettomarges en rendement op eigen vermogen, zowel ten opzichte van vergelijkbare small-caps als andere micro-cap fondsen. Door die focus is dit fonds zeer volatiel en vooral kwetsbaar in dalende markten, waarschuwt analist Tsymbaluk.

Hoewel het fonds sinds de introductie in november 2002 voorligt op de index en zijn concurrenten, blijft het over drie en vijf jaar achter bij de index. Over langer dan vijf jaar presteert het fonds beter, maar de voor risico gecorrigeerde rendementen zijn niet indrukwekkend. 

Op lange termijn werpt de inzet van het fonds waarschijnlijk vruchten af, aldus de analist. De hoge risico's veroorzaken echter in dalende markten grote verliezen en dit beperkt de voor risico gecorrigeerde rendementen. Geduldige beleggers worden beloond, maar het is volgens Tsymbaluk geen fonds voor iedereen. Daarnaast liggen de kosten hoger dan de mediaan en ook dit reduceert de potentiële outperformance. Gezien het nog altijd sterke team en de gedisciplineerde waarderingsfocus is Tsymbaluk van mening dat een Morningstar Analyst Rating Bronze passend is.

Uitgebreide toelichting

Fvd W week 10 Legg Mason RY US Small Cap Opp grafiek vrijstaand

(klik op grafiek voor vergroting)

Beheerteam
Bill Hench is sinds juni 2009 hoofdbeheerder van dit fonds. Voor hij in 2002 bij Royce & Associates kwam, had hij ondermeer ervaring opgedaan als sell-side analist. In mei 2004 werd hij assistent-beheerder van Royce Opportunity, de in de VS gedistribueerde versie van deze strategie, die sinds 1998 met succes wordt geleid door veteraan Buzz Zaino. Hench nam ook het roer over bij het in de VS verhandelde geconcentreerdere Royce Opportunity Select. Na 17 jaar bij Lehman Brothers en een periode bij Trust Company of the West kwam Zaino in 1998 bij Royce. Hij ontwikkelde de nu gebruikte 'deep-value'-aanpak tijdens eerdere mandaten als fondsbeheerder.

De aanpak focust op micro-caps in een turnaround-situatie, of die een faillissement of een mislukte beursintroductie achter de rug hebben. Zowel Hench als Zaino beleggen ruim 1 miljoen dollar in de VS-versie van dit fonds, waardoor hun belangen in lijn liggen met die van de fondsaandeelhouders.

Sinds twee jaar worden de beheerders ondersteund door twee junior-analisten, Adam Mielnik en Brian Dowd. Zij doen onderzoek, gaan naar conferenties en bezoeken bedrijven. Jim Harvey, die bij Chuck Royce internationaal strategisch werk doet, ondersteunt hen 10 uur per week. Bovendien bespreken Hench en Zaino ideeën met 15 anderen binnen de onderneming, allemaal beheerder of medebeheerder van minstens één fonds, die gemiddeld 30 jaar beleggingservaring hebben.

Fondshuis
Legg Mason werkt volgens een multi-affiliate model, waarbij het moederbedrijf marketing en distributie verzorgt, terwijl dochterbedrijven die allemaal in handen zijn van Legg Mason een grote mate van vrijheid krijgen in hun beleggingsbeleid. Momenteel zijn er 7 dochterbedrijven, ieder met zijn eigen beleggingscultuur en expertise. De meest prominente zijn Western Asset, een grote speler in institutionele obligatiebeleggingen, en ClearBridge, dat in actief beheerde aandelenfondsen doet, inclusief de fondsen die voorheen werden beheerd door Legg Mason Capital Management.

Sommige van Legg Masons prominentste fondsen deden het matig tijdens de financiële crisis van 2007-2009. Dat leidde tot significante uistroom en tot personeelsverloop, ook bij Western Asset Core Bond en Core Plus Bond, evenals Legg Mason Value Trust dat de S&P 500 benchmark 15 jaar achtereen had verslagen, maar tussen 2006 en 2008 zo'n 80% van zijn vermogen kwijtraakte.

Een tijdlang was er onzekerheid over de strategie van het fondshuis, maar onder het beleid van de nieuwe CEO Joe Sullivan zijn prestaties en vermogensgroei weer ten goede gekeerd. Sullivan heeft het bedrijf meer coherent en beter gefocust gemaakt, waarbij hij sommige dochterbedrijven samenvoegde en nieuwe aankocht om het productenaanbod te completeren. Het ziet er nu beter uit dan enkele jaren geleden, maar het herstel is nog gaande en daarom is het Morningstar-oordeel op deze pijler Neutral.

Proces
De fondsbeheerders kunnen bedrijven kopen met marktkapitalisaties tot 2,5 miljard dollar, maar de gemiddelde marktkapitalisatie in de portefeuille schommelt rond de 800 tot 900 miljoen dollar. Los van de omvang valt elk bedrijf in een van de volgende vier categorieën: ondergewaardeerde activa, turnarounds, speciale situaties (zoals bedrijven die uit een faillissement komen) en mislukte beursgangen, die vaak voorkomen in de technologie- en de biotech-sector. Hoe dan ook moet elk aandeel voldoen aan de strikte kwantitatieve definitie van een waarde-aandeel op basis van koers/boekwaarde en koers/omzetratio's.

De waardering-gedreven beleggingsaanpak van probleemgevallen betekent dat de beheerders de meeste van hun posities ruim de tijd moeten geven om zich te bewijzen. De posities in aandelen die het goed doen, worden geleidelijk verkleind en afgebouwd voordat hun waarderingen weer hoog worden. De waarderingsmaatstaven van het fonds liggen duidelijk beneden die van de Russell 2000 Index.

De jongste aanwinsten van de beheerders, doorgaans de namen die er het slechtst aan toe zijn, maken de kleinste posities in de portefeuille uit, die in totaal zo'n 250 namen telt. Alle posities zijn kleiner dan 1% van het beheerd vermogen om het liquiditeitsrisico te spreiden en om te voorkomen dat een misser met een van de posities een groot effect op de portefeuille heeft. Daardoor maakt 80% van de posities ieder slechts minder dan 0,5% van de portefeuille uit. Dit fonds is geen indexknuffelaar. De beheerders beogen niet om de sector of industriewegingen in lijn te brengen met de index. De portefeuille kan significante over- en onderwegingen ten opzichte van de benchmark vertonen.

Prestaties
Sinds de introductie van de oudste aandelenklasse van het fonds in november 2002 tot en met 31 jan. 2017 leverde het op jaarbasis een rendement van 11%, hetgeen 0,6 en 2,6 procentpunt meer is dan respectievelijk de Russell 2000-index en de Morningstar-categorie Aandelen VS Small-Cap. Deze bovengemiddelde prestatie op lange termijn brengt echter extra risico met zich mee, zoals blijkt uit de standaarddeviatie die aanzienlijk hoger ligt dan de index en andere small-cap-fondsen.

De focus op micro-caps die in moeilijkheden zitten, en hun bereidheid om micro-caps met leverage te kopen, bieden het fonds geen enkele bescherming als de markten kelderen, wat betekent dat het fonds tijdens marktdalingen doorgaans meer verliest dan de concurrentie. Daardoor presteerde het fonds bijvoorbeeld tijdens de kredietcrisis van 2008 bijzonder mager. De strategie bleef in 2011, 2014 en 2015 achter bij meer dan drie kwart van de Amerikaanse small-cap fondsen.

De focus van het fonds op micro-caps was echter in 2012 en 2016 een grote succesfactor en het fonds eindigde toen in het eerste kwartiel van de categorie. In 2016 bleef het fonds zowel de index als de concurrentie ruimschoots voor. Het profiteerde van een uitzonderlijk sterke aandelenselectie in technologie en ook de grote overweging in materialen en de onderweging in gezondheid droegen bij.

Kosten
De lopende kosten voor de rebatevrije aandelenklasse, die beschikbaar is voor particuliere beleggers in Nederland, is 1,24%. Dit ligt in het op een na duurste kwintiel binnen een groep van gelijksoortige aandelenklassen. De mediaan is daar 1,0%.

Lees meer

Bekijk voor meer informatie de overzichtspagina van Legg Mason Royce US Small Cap Opportunity Fund X USD Acc. Daar vindt u onder andere het fondsrapport over dit fonds.

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Aandelen VS Small-Cap, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de categorie benchmark en gerangschikt naar rendement over één jaar:

Fvd W week 10 Legg Mason RY US Small Cap Opp tabel vrijstaand

(klik op tabel voor vergroting)

Bekijk ook eerdere Fondsen van de Week:

- Robeco BP Premium Equities

- Russian Prosperity Fund

- First State Greater China Growth Fund

TAGS
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.