Morningstar
AanbevolenNieuws Whats New IconMedalist Rating Shield IconProfessionele beleggers Whats New IconAwards for Investing Excellence Whats New Icon
Fund analysis - nl

Fonds van de Week: BGF Emerging Europe

Een van de categorieën die in 2016 weer opnieuw in de belangstelling kwam te staan bij beleggers was opkomende markten. Niet alleen Azië of Zuid-Amerika, maar ook dichter bij huis zijn opkomende markten te vinden. Daarom kijken we deze week naar een fonds dat zich richt op Oost-Europa: BGF Emerging Europe.

Robert van den Oever 22 december, 2016 | 9:46
Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

BGF Emerging Europe in het kort

Morningstar Analyst Rating: Bronze
Morningstar Rating: ****
Beheerteam: Positive
Fondshuis: Neutral
Beleggingsproces: Positive
Rendement: Positive
Kosten: Neutral

BGF Emerging Europe

Sommige verkiezingen, zoals die in de Verenigde Staten, beheersen het nieuws volkomen. Maar er zijn nog meer belangrijke verkiezingen die veel minder breed in het nieuws komen. Die in Roemenië bijvoorbeeld. Vorige week gingen de Roemenen naar de stembus om een nieuw parlement te kiezen en de linkse oppositie kwam daar als winnaar uit naar voren: de sociaal-democratische partij PSD is de grootste.

Vervolgens draagt het nieuw gekozen parlement een nieuwe minister-president voor, die ook de goedkeuring moet krijgen van president Klaus Iohannis. Doorgaans is dat de leider van de partij die als grootste uit de verkiezingen is gekomen. De voordracht kan een heikele kwestie zijn als de president van een andere politieke kleur is dan de meerderheid in het parlement.

Dit proces is nog gaande, omdat de leider van de winnende sociaal-democratische partij, Liviu Dragnea, een besmet verleden heeft met een veroordeling wegens fraude. De Roemeense president heeft zich al uitgesproken tegen diens kandidatuur als premier. De partij heeft daarop een andere, relatief onbekende kandidaat naar voren geschoven: Sevil Shaideh.

Beleggers die de blik op Europese opkomende markten willen richten, kunnen terecht bij BGF Emerging Europe. Dit fonds blijft een goede keus voor beleggers die in Oost-Europa willen beleggen, vindt Morningstar-analist Lena Tsymbaluk.

De analist is in het bijzonder te spreken over de kennis die fondsbeheerder Sam Vecht heeft van de opkomende Europese markt en over de consequente toepassing van zijn proces. De aanpak van het fonds is een combinatie van top-down- en bottom-up analyse. Vecht bepaalt eerst de landenallocatie van het fonds op basis van macro-factoren zoals bbp-groei, valuta en inflatie. Zodra de algemene landenwegingen vastliggen, zoekt de beheerder naar groeikansen door strategie, productkwaliteit en concurrentie te beoordelen.

Beheerder Vecht volgt een flexibele aanpak waardoor hij de fondsposities kan aanpassen en de top-down- en bottom-up visies van het team kan integreren. Vecht is niet benchmarkgericht, maar toch houdt het fonds meestal op land-, sector- en aandelenniveau aanzienlijke posities aan die vergelijkbaar zijn met de MSCI EM Eastern Europe 10/40 Index. Het fonds kan tot 10% beleggen in bedrijven in grensmarkten.

Het sterke punt van het fonds is volgens de Morningstar-analist de pragmatische aanpak en het vermogen om de portefeuille tijdig aan te passen aan macro-visies. Zo pakte de overstap van Rusland naar Turkije begin 2014 gunstig uit, terwijl de verhoging van de posities in Rusland gedurende 2015 ook bijdroeg. Per 30 juni 2016 blijft het fonds onderwogen in Centraal-Europa (Tsjechië, Hongarije en Polen) omdat deze landen afhankelijker zijn van de EU-economie. Analist Tsymbaluk is van mening dat Vecht vooral goed is in tactische aanpassingen aan de portefeuille, gebaseerd op de macro-visie van het team en zijn ervaring in de regio.

Tsymbaluk beadrukt dat het fonds een nichespeler is. Zoals alle fondsen voor opkomende markten is de potentiële volatiliteit van dit fonds te groot om het meer dan een zeer bescheiden rol te laten spelen binnen een bredere portefeuille, waarschuwt de analist.

Over het geheel genomen heeft zij vertrouwen in Vecht, zijn team en hun risicobewuste aanpak in een regio die bekend staat om de wisselvalligheid van het rendement. De prestaties op lange termijn blijven solide. Morningstar handhaaft de Morningstar Analyst Rating Bronze.

Uitgebreide toelichting

Fvd W week 51 BGF Emerging Europe grafiek vrijstaand

(klik op grafiek voor vergroting) 

Beheerteam
Sam Vecht is sinds april 2009 verantwoordelijk voor de strategie en werd toen ook benoemd tot hoofd van de Emerging Europe-desk. Vecht kwam in 2000 bij MLIM (nu BlackRock), werkte de afgelopen 16 jaar voor de afdeling opkomende markten, en is gespecialiseerd in EMEA-aandelen. Hij heeft veel ervaring in de regio en is sinds 2004 verantwoordelijk voor het Oost-Europese deel van de BlackRock Greater Europe Investment Trust. Vecht beheert ook Emerging European Trust, BlackRock Frontiers Investment Trust, BlackRock Emerging Frontiers Fund en BSF Emerging Markets Absolute Return Fund. Hij wordt ondersteund door het vijf leden tellende EMEA-team.

In het voorjaar van 2015 fuseerde het EMEA-team met het team voor opkomende markten. In 2015 kwam daar het Latijns-Amerikaanse team bij. Will Landers werd hoofd van het team voor opkomende markten en Dhiren Shah stuurt als directeur onderzoek de analisten aan. Emily Fletcher, Gordon Fraser en Chris Colunga bleven ondergeschikt aan Vecht omdat zij voor sommige van zijn strategieën als medebeheerder optreden.

Colunga is nieuw bij de onderneming en vervangt sinds het voorjaar van 2016 oudgediende David Reid, die samen met Vecht Emerging Europe Trust beheerde. Het vertrek van Reid is een verlies, maar Colunga beheerde gedurende vijf jaar long-/short-strategieën bij Charlemagne en werkte daarvoor vier jaar als EMEA-analist bij Schroders.

Fondshuis
BlackRock is een succesverhaal. Door overnames en een slimme bedrijfsvoering is dit voormalige onderdeel van private equity-onderneming Blackstone nu 's werelds grootste vermogensbeheerder, die eind 2015 zo'n 4,6 biljoen dollar beheerde. Door de omvang en complexiteit komt de rating van dit fondshuis echter niet hoger dan Neutral. BlackRock is een diverse en invloedrijke beleggingskolos, die actief is in verschillende stijlen, strategieën, regio's en vehikels. Een gezamenlijk technologieplatform en andere structuren verbinden de diverse beleggingsteams.

BlackRock bestaat sinds 2009 in de huidige vorm en ontwikkelt zich nog steeds. Het verloop onder de beheerders is hoger dan het gemiddelde van de top 20-fondsgroepen in de VS. De actieve strategieën leveren gemengde resultaten. Bijna de helft van de wereldwijd verkochte BlackRock-fondsen met een Morningstar Analyst Rating scoort qua prestaties Neutral of Negative.

Beheerders beleggen meer in hun eigen fondsen, maar dit kan beter, kosten zijn verlaagd maar deze zijn op zijn best nog gemiddeld. Bovendien moest BlackRock in de VS een schikking van 12 miljoen dollar treffen vanwege belangenverstrengeling van een voormalige beheerder. Het bedrijf moet verplichtingen aan bestaande klanten in evenwicht houden met het streven naar een hoger beheerd volume. Wel de grootste maar nog niet de beste.

Proces
Sam Vecht en zijn team richten zich in eerste instantie op aandelen met voldoende liquiditeit en prefereren een minimum handelsvolume van 10 miljoen dollar per dag. Minimaal 80% van de portefeuille moet binnen een week verkoopbaar zijn, zonder negatieve gevolgen voor de koers. Hiermee verkrijgt het team een universum van ongeveer 250 aandelen. Het proces combineert top-down en bottom-up onderzoek.

Samen met het bredere team voor opkomend Europa beslist Vecht tijdens wekelijkse vergaderingen over de landenallocatie. Zij bepalen de relatieve aantrekkelijkheid van elk land op grond van macro-factoren zoals bbp-groei, valuta en inflatie. Zodra de algemene landenwegingen vastliggen, worden aandelen met groeipotentieel geïdentificeerd (met nadruk op de groei van kasstromen) door strategie, productkwaliteit en concurrentie te beoordelen. De focus ligt op het management dat het groeipotentieel moet waarmaken en veel aandacht gaat uit naar de manier waarop de onderneming deze groei financiert. De voorkeur geldt bedrijven met een degelijke balans en een sterke vrije kasstroom.

Een aandeel moet ook aantrekkelijk gewaardeerd zijn en het team gebruikt maatstaven zoals koers/boekwaarde, koers/winst en rendement op eigen vermogen om dergelijke bedrijven op te sporen. Met een wat tegendraadse benadering tracht het team een marktconsensus-positionering te vermijden.

Prestaties
Sinds Sam Vecht de leiding in april 2009 overnam tot eind juni 2016 presteerde het fonds respectievelijk 0,3 en 1,3 procentpunten beter dan de MSCI EM Europe 10/40 Index en de Morningstar-categorie Aandelen Emerging Europa. In 2009 presteerde het fonds met een stijging van 87,5% veel beter dan zowel benchmark als categorie.

Ook in 2010 bleef het fonds zowel de benchmark als de categorie voor. Toen profiteerde het opnieuw van een overweging in materialen en de aandelenselectie in financials. In 2011 bleef het fonds achter bij de benchmark, als gevolg van een aanzienlijke overweging in kleinere aandelen buiten de benchmark om zoals Cedc en Evraz Group.

In 2012 leed het fonds onder een aantal verkeerde keuzes in de energiesector: de overweging in Gazprom, Novatek en JKX Oil & Gas drukte het resultaat, net als de onderwogen posities in Lukoil, Tatneft en Rosneft. 2013 was een uitstekend jaar voor het fonds dankzij de sterke selectie in technologie, vooral Russische internetaandelen buiten de benchmark zoals Yandex en Mail.ru.

De goede relatieve resultaten in 2014 waren te danken aan een overweging in Turkije en een onderweging in Rusland. In 2015 versloeg het fonds de benchmark en de concurrentie vooral dankzij de sterke aandelenselectie in Rusland. Tot nu toe (tot 30 juni) bleef het fonds in 2016 achter, wat vooral aan de aandelenselectie binnen financials te wijten was.

Lees meer

Bekijk voor meer informatie de overzichtspagina van BGF Emerging Europe D2. Daar vindt u onder andere het fondsrapport over dit fonds.

Bekijk ook deze beleggingsfondsen in de Morningstar categorie Aandelen Emerging Europa, die voorzien zijn van een Morningstar Analyst Rating, afgezet tegen de categorie benchmark:

Fvd W week 51 BGF Emerging Europe tabel vrijstaand

(klik op tabel voor vergroting)

Bekijk ook eerdere Fondsen van de Week:

- Pimco Global Investment Grade Credit

- Neuberger Berman Emerging Debt Hard Currency

- Comgest Growth Greater China

Facebook Twitter LinkedIn
Font-Size

Over de auteur

Robert van den Oever  Robert van den Oever is research editor bij Morningstar Benelux

© Copyright 2024 Morningstar, Inc. Alle rechten voorbehouden.

Voorwaarden        Privacybeleid        Cookie Settings        Beleidsdocumenten

De Star Rating voor aandelen van Morningstar wordt toegekend op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Morningstar kent Star Ratings toe op basis van de raming door een analist van de reële waarde van een aandeel. De Star Rating wordt door vier componenten bepaald: (1) ons oordeel over de economische slotgracht van het bedrijf, (2) onze raming van de reële waarde van het aandeel, (3) onze onzekerheid met betrekking tot die raming van de reële waarde, en (4) de huidige marktprijs. Die criteria samen leiden tot een unieke rating die elke dag wordt geüpdatet. Een rating van vijf sterren betekent dat het aandeel een goede waarde vertegenwoordigt tegen zijn huidige koers; een rating van één ster niet. Als ons uitgangspunt correct is, dan zal de marktprijs in de loop van de tijd, doorgaans binnen de drie jaar, gaan samenvallen met onze raming van de reële waarde. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de Morningstar Star Rating voor aandelen, ga naar

De raming van de kwantitatieve reële waarde is de door Morningstar uitgevoerde raming van het bedrag per aandeel uitgedrukt in USD dat het eigen vermogen van een bedrijf vandaag waard is. De raming van de kwantitatieve reële waarde is gebaseerd op een statistisch model afkomstig van het analistenteam van Morningstar gespecialiseerd in de raming van de kwantitatieve reële waarde van bedrijven, en omvat een financiële prognose van het bedrijf. De raming van de kwantitatieve reële waarde wordt dagelijks berekend. Het is een projectie/opinie, geen feitelijke verklaring. Beleggingen in effecten zijn onderhevig aan markt- en andere risico's. Resultaten van een effect uit het verleden bieden geen garantie en zijn geen indicatie voor toekomstige resultaten. Voor meer informatie in verband met de raming van de kwantitatieve reële waarde, ga naar

De Morningstar Medalist Rating is de samenvattende weergave van Morningstar’s vooruitkijkende analyse van beleggingsstrategieën zoals die worden aangeboden via specifieke instrumenten met een beoordelingsschaal van Gold, Silver, Bronze, Neutral en Negative. De Medalist Ratings geven aan welke beleggingen naar het oordeel van Morningstar waarschijnlijk in staat zijn om in de loop van de tijd een relevante index of peer group gemiddelde te verslaan op voor risico aangepaste basis. Beleggingsproducten worden beoordeeld op drie belangrijke pijlers (People, Parent en Process) die, als ze gekoppeld worden aan de beoordeling van kosten, de basis vormen voor Morningstar’s overtuiging op de verdiensten van die producten en die hun Medalist Rating bepalen. De pijler ratings kennen de gradaties Low, Below Average, Average, Above Average en High. Pijlers kunnen beoordeeld worden via de kwalitatieve beoordeling van een analist (ofwel direct aan een instrument dat de analist volgt, ofwel indirect als de pijler ratings van een gevolgd instrument toegepast worden op een verwant niet-gevolgd instrument), of via het gebruik van algoritmische technieken. Instrumenten worden aan de hand van hun verwachte prestatie gesorteerd in rating groepen die worden gedefinieerd door hun Morningstar Categorie en hun actieve of passieve status. Als analisten een instrument direct volgen, kennen ze de drie pijler ratings toe op basis van hun kwalitatieve beoordeling, getoetst door het Analyst Rating Committee, en monitoren en evalueren deze ten minste iedere 14 maanden. Als de instrumenten ofwel indirect door analisten worden gevolgd, ofwel door algoritme, dan worden de ratings maandelijks toegekend. Voor gedetailleerde informatie over deze ratings en hun methodologie kunt u terecht op: here

The Morningstar Medalist Ratings zijn geen feiten en het zijn ook geen credit of risico ratings. De Morningstar Medalist Rating (i) moet niet worden gebruikt als de enige basis bij het beoordelen van een beleggingsproduct, (ii) omvat onbekende risico’s en onzekerheden die verwachtingen kunnen doorkruisen en tot andere dan verwachte uitkomsten kunnen leiden, (iii) is niet gegarandeerd gebaseerd op volledige of accurate aannames of modellen als ze algoritmisch zijn bepaald, (iv) bevat het risico dat het rendementsdoel niet wordt gehaald vanwege zaken als onverwachte wijzigingen in beheer, technologie, economische ontwikkeling, rentebewegingen, kosten, concurrentiedruk, wetgeving, wisselkoersen, belastingen en wijzigingen in politiek of sociaal klimaat, en (v) moet niet worden gezien als een aanbeveling om beleggingsproducten te kopen of verkopen. Een verandering in de fundamentele factoren achter de Morningstar Medalist Rating kan betekenen dat de rating niet langer accuraat meer is.

Voor informatie over de historische Morningstar Medalist Rating voor beleggingsfondsen die Morningstar volgt, kunt u terecht bij uw lokale Morningstar kantoor.

Gedetailleerde informatie over belangenconflicten, waaronder EU MAR publicaties, leest u in het document “Morningstar Medalist Rating Analyst Conflict of Interest & Other Disclosures for EMEA” dat u hierkunt vinden.

Selecteer de website van uw keuze Om te weten of deze website relevant voor u is, vernemen we graag of u een particuliere of een professionele belegger bent.